來源：紅刊財經

作者 | 李文賓

伴隨在A股上市的光伏企業增多，疊加技術革新、政策加持等市場因素合力影響，2020年光伏可謂是最炙手可熱的板塊之一，龍頭企業迎來“戴維斯雙擊”，紛紛跨進千億市值大門。

截至12月29日，中證光伏產業指數近一年回報達到103.74%。在完整見證了光伏行業自蟄伏到行情強勢后，在當前時點我們仍認為，光伏行業未來會面臨廣闊的發展空間。

2021年光伏行業需鑒別細分賽道

逆變器環節復合增長率或達20%

從光伏行業產業鏈看，我們的研究框架主要集中于包括多晶硅、硅片、電池及組件在內的幾大細分領域。對于投資，著重會從技術屬性、行業特征、超額來源等方面去做各板塊的細化研究，立足于基本面、行業競爭格局及估值水平進行標的臻選。

具體到各領域來講，由于在技術層面存在較高的行業壁壘，多晶硅也是在前述的幾個領域中目前國產化進程最慢的一個環節。純度為王的行業導向正逐步被確立，但二三線企業的高純比例僅能占到50%，由此龍頭企業有望在新建產能差異逐漸縮小疊加格局相對穩定的特征下，進一步提升市場占有，我們認為價格彈性與技術紅利是行業獲取超額收益的主要來源。

在前述細分領域競爭格局這一環節，目前在市場中表現更為出色的是硅片，產能建成后技術優化空間相對較大，即使是在同一時期的產能，不同企業的成本也會呈現出階梯式差異。但是，相對更低的技術門檻造成同質化嚴重，使得后發企業在生存上承受更大壓力，實現盈利主要需在成本控制上做更多努力。整體上，這一環節主要賺取的是阿爾法收益。

電池在光伏效能轉化的過程中是決定性因素，也是我們在投資上著重關注的一環。近年來光伏電池趨向生產流程化，技術影響凝結于設備更多，企業間差異相對較小。未來技術變革仍會作為發展的突破口，當新技術達到規模化階段，盈利的穩定性也將進一步提升。

與另外幾個環節不同的是，組件對于市場的依附性更高，該類企業一般屬于輕資產類型，產品為基礎，而更關鍵的則是市場、品牌與渠道。技術上組件主要對電池發揮保護作用，并且具備較長的轉換效率質保周期。供需上目前大體呈現出平緩的需求放量，受益于上游價格下跌，在技術平穩期更容易收獲較高收益。

以逆變器環節為例，投資上的邏輯更多基于對產業長期發展的理解，并且隨著光伏裝機量的快速增長，逆變器市場需求有望實現提升。逆變器替換周期一般為8-10年，未來很長一段時間都將保持接近20%的復合增長率，另外裝機量的增長帶來的成本下降和規模效應都將對整個產業帶來長遠的影響。

雖然逆變器賽道的部分公司表觀估值較高，但如果看到2021年、2022年仍然具備較快增長，對估值也有一定消化，另外還要結合產業發展的宏觀背景下去觀察，從下游行業發展的全生命周期來看，當前的產業景氣度或許更有意義。

漲聲一片后，行情向何處去

回顧光伏行業中長期的發展，過去十年基本上是政策面和基本面共同驅動板塊行情，部分上市企業在這一浪潮中取得了顯著的超額收益，以2012年上市的某企業來看，上市以來漲跌幅達到4451.51%，而截至2019年末漲幅數據為1115.52%。今年光伏行情高漲，6月初由于需求強勁推動了上漲空間啟動，年內相應光伏板塊股價持續表現強勢，我們認為加持行情發酵的因素主要來自于行業景氣度、成本持續下降以及新技術迭代帶來的突破紅利三大方面。

對于2021年，我們認為處于后疫情時代的時間節點上，推遲的需求將會加速復蘇，并且組件價格同比仍保持下降，隨著平價上網的實現與政策影響的落地，將驅動裝機進一步增長。相關部委會議指出”十四五”時期的新增光伏裝機規模將遠高于”十三五”時期，市場預期新增會在70GW左右。

除了業績的確定性提升外，估值的趨勢性上移也是將其視作潛力賽道的因素之一，目前來看行業龍頭估值在40倍左右，眾多標的對應估值不到40倍，性價比仍較為合理。伴隨成本下降，行業對于補貼的依賴相對減弱，企業現金流回暖，也將助于相關上市企業實現自我造血，我們持續看好光伏板塊后續估值提升的機會以及儲能市場將步入黃金發展的十年。

（本文已刊發于1月2日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）